本文作家为创金合信基金首席经济学家魏凤春

　　上周首席视点主要商酌的是周期股的作用与投资方略，明确指出周期股对大盘在3500点的褂讪至关进击，政策对周期品供给的作用会一直抓续，但房地产已不再手脚主导产业。周期品的设立是战术而不是策略，中枢企业仍然是投资的要点。从岁首的布局看，Wind微盘股的高收益与高拥堵度激勉投资者对科技股走势的不对。周期与科技的博弈或将聚积于下半年的行情，近期投资的优先级在发生变化。

　　一、市集总结：周期VS科技，两难的选定

　　上周大类资产上科技率先周期，恒生科技、创业板指数涨幅靠前，布油、白银、黄金跌幅靠前。从A股行业指数看，通讯、医药生物、汽车涨幅靠前，传媒、房地产、银行与非银跌幅靠前。从数据看，周期有所休息，科技重回舞台中央。

　　中央城市使命会议的召开，宣告了房地产还是失去了经济增长领头羊的扮装，新需求成为周期股的催化剂。跟着雅鲁藏布江卑劣水电工程的开工，这一总投资约1.2万亿元的基建样式将会催化局部周期股的行情。偏好周期股的投资者缓和的是周期复辟如故修起，局部行情能否演化为全局行情，这关于3500点后的钞票效应至关进击。

　　但这不是市集最关注的问题，刻下市集纠结最大的如故科技股的走势。心扉上，科技股拥堵度进一步普及。需求上，英伟达H20芯片在中国销售，可能带来“独力新生”来往的弱化。历史上“五穷六绝七翻身”的场景许多东谈主还在憧憬，投资者插足到一个两难选定的境地。

　　二、“宏不雅不必论”：意识论变化后的现实

　　科技与周期抓续博弈，宏不雅与产业的公开数据对二者的相沿看不到显然的偏好性，甚至于市集上初始出现宏不雅不必论的不雅点。其基本的逻辑是：2025年口角常显然的增量资金驱动的行情，传统的宏不雅因子对股市影响不大，当今论说还是不奈何放传统的宏不雅量价的筹画因子联系内容，越来越进击的是资金面、机构活动的分析。这些不雅点可能让一些视宏不雅量价为分析法宝的东谈主士动怒，但从历史的循环看，要道论变化的背后平素是产业的剧烈变化。要道论常常是过期于事实变化的，投资者需要高度嗜好。

　　宏不雅不必论频繁出现，过后看，这一焕发既有对宏不雅分析和会的不对，也有对宏不雅分析使用要道和逻辑的互异。当产业结构发生紧要变革时，“宏不雅不必论”的合感性会进一步突显，这实验上是总量分析框架与经济结构裂变之间的错配。传统总量分析以 GDP 增速、工业加多值等全局性筹画为中枢，但其隐含前提是经济结构褂讪， 即各产业占比、增长模式相对固化。但是，当产业转变或政策指引激勉结构性突变时，总量数据会秘籍结构性契机与风险。举例2010-2020年中国经济从工业主导转向消费与科技驱动，传统周期行业（如钢铁、煤炭）在GDP 中的权重抓续下落，而新动力、互联网等新兴产业增速远超总量水平。此时若仅看GDP增速从10%以上降至6%摆布，会误判市集干线。事实上，新动力等联系企业在总量增速放脱期兑现了数十倍增长，这显然无法通过总量分析捕捉。

　　更深层的矛盾在于，产业结构巨变常常奉陪“创造性错杂”：旧产业衰竭与新产业崛起不同步，总量数据的“平均化”会污蔑真实经济活力。以2015年前后的供给侧结构性蜕变为例，钢铁、水泥等行业产能收缩导致工业加多值短期承压，但消费升级与高端制造的增长被总量下滑秘籍。若投资者仅依据工业数据等来分析市集，将会错失上一轮消费医药龙头的黄金成长期。 

　　这种结构性背离使得部分投资者合计，与其纠结于总量波动，不如聚焦产业变迁中的微不雅陈迹。这恰是“宏不雅不必论”在结构转型期的现实依据，这是在辅导大师总量分析需要与结构视角深度交融，不然容易在时间变革中迷失标的。

　　三、周期与科技博弈的宏不雅逻辑

　　宏不雅策略分析在中国的成本市集进行了接近30年的实行，既需要斟酌总量，也需要斟酌结构的宏不雅分析还是成为学问。惟有穿透底层的逻辑，任一来往王人可以找到宏不雅的印迹。通俗总结已往几年市集来往的大逻辑，咱们看到2022岁首初始的俄乌打破来往的是风险溢价的普及，基于安全投资者布局黄金和资源。之后投资者布局好意思国的内生增长和通胀，中国经济增长和物价双下行，债券市集呈现大牛市，权力市集红利低波策略大行其谈。2025年投资者先是来往高质地发展的科技转型，中好意思关税谈判后来往风险溢价缩小后中国的资产重估。从增长、通胀、流动性以及政策在资产设立与来往中的四因子看，大部分的来往王人可以纳入这基本的体系中进行分析。

　　目下科技与周期的博弈背后是中国经济增长旅途的量度，科技是策略，周期是战术，这是从趋势上分析得出的论断，岂论是从产业演化、政策扶抓如故投资者心扉来讲王人可以推上演通常的论断。从结构上看，科技与周期、金融与消费会出现阶段性的格调轮动。近期的周期行情先是由“反内卷”震憾供给收缩的来往，再履历中央城市使命会议对房地产需求的最终定位引致周期行情缩小，上周末雅鲁藏布江卑劣水电工程训诫催生新的需求来往。这一工程筹备很久，本次开工可以被合计是政策的紧要转向，背后是政策优化，更是凯恩斯目标的果然体现。固然这一方案还有其他的策略意思意思，短期来看，这一环球需求的普及对周期品的价值重估较为笃定。不外也需要斟酌，这一最少长达五年的宏伟策划，是个漫长的经由，投资标的的价值规模亦然明晰的。

　　对科技股来讲，投资者初始惦记微盘股的拥堵度越来越高，也惦记H20芯片在中国销售后，国内分娩者大王人采购，已往几年“自主可控”的来往逻辑受到错杂。

　　从上述对比来看，在三季度政事局会议召开之前，在好意思联储降息之前，投资者或更倾向于参与周期复辟的行情。

　　周期与科技并不口角黑即白的，二者之间有着自然的推测。已往两年景本市集来往过“算力的绝顶是电力”的逻辑，这种焕发被称为杰文斯悖论。1865年，经济学家威廉·斯坦利·杰文斯提议这一悖论：其时期逾越提高了恶果，资源失掉不仅莫得减少，反而激增。举例，瓦特纠正的蒸汽机让煤炭澌灭愈加高效，但为止却是煤炭需求飙升。从公开的报谈看，雅鲁藏布江卑劣水电工程的训诫是系统性的工程，其投资契机不仅包括传统的钢铁、水泥、挖掘机、发电开导，更包括具备东谈主工智能的盾构机、以及之后的特高压输电等。

　　从这个角度讲，周期与科技的投资契机是调节的，权力、债券投资者王人可以从中捕捉投资契机。

拖累剪辑：江钰涵